A股首例未盈利企业IPO 泽璟制药试水定价新方式

　　1月12日晚间，泽璟制药发布首次公开发行股票并在科创板上市发行公告。此次发行价格为33.76元/股，于1月14日进行网上和网下申购。泽璟制药或将成为A股首家实现IPO的未盈利企业，发行定价方式也成为外界关注的焦点。

　　招股书披露，本次发行股票数量为6000万股，占发行后公司总股本的25%，全部为公开发行新股，公司股东不进行公开发售股份。本次公开发行后总股本为24000万股。本次发行价格33.76元/股对应的公司市值为81.02亿元，2018年泽璟制药研发费用为1.4281亿元，发行价格对应市值/研发费用为56.74倍。

3年半亏10亿

　　近日，苏州泽璟生物制药股份公司经过三轮问询后在科创板成功过会，拟登陆上交所科创板。公开发行不超过6000万股，拟募集资金23.84亿元，其中14.59亿元用于“新药研发项目”、4.25亿元用于“新药研发生产中心二期工程建设项目”、5亿元用于“营运及发展储备资金”。

　　允许尚未盈利企业上市是科创板重要特点之一，泽璟制药也是科创板申报企业中首家选用第五套科创板上市标准上市的企业。这项标准是五套上市标准中唯一一套未牵涉到业绩情况的标准，也一直被业内认为是给未盈利生物科技类企业量身定做的标准，而泽璟制药也确实处于巨额亏损中。

　　招股书披露，泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业，成立于2009年。但多项新药仍处于研发烧钱阶段，尚无药品销售收入。截至2019年6月，已经连续亏损3年半，累计巨亏超10亿元。泽璟制药在招股书中也直言，“截至招股说明书签署日，公司尚未盈利且存在累计未弥补亏损，上市后一段时间内未盈利状态预计持续存在。”

　　根据相关规则，科创板第五套标准为“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。”

成A股定价样本

　　如何对这家“产品均处于研发阶段，尚未实现销售收入且尚未盈利”的科创板企业定价，也成为外界关注的焦点。

　　公告显示，由于公司核心产品尚未开始贡献收入，目前处于亏损阶段，因此采用现金流量贴现法对公司进行估值。关注公司未来多年的收入、利润及自由现金流，通过对公司未来的收入利润实现情况做出预测，折现得出企业目前的价值。具体来看，公司主承销商中金公司测算的泽璟制药发行后的合理股权价值为80.73-98.52亿元，对应发行后每股股权价值为33.64至41.05元。

　　招股书披露，在本次发行的初步询价期间，联席主承销商通过上交所网下申购电子平台共收到337家网下投资者管理的4038个配售对象的初步询价报价信息，报价区间为30.30元/股至38.46元/股，拟申购数量总和为4940990万股。

　　据了解，泽璟制药产品管线拥有11个主要在研药品的29项在研项目，其中4个在研药品处于II/III期临床试验阶段。公司选取“市值/研发费用”作为可比估值成为A股首例为上市公司定价的样本。由于33.76元/股的发行价格对应的公司市值为81.02亿元，泽璟制药市值为81.02亿，2018年研发费用为143亿，截至2020年1月9日，市值/研发费用是56.74倍。

仍需注意风险隐患

　　多年以来，在中国证券市场上市的必须是已经盈利且达到一定盈利规模的公司。科创板更关注企业的未来发展能力。关注是否可以依靠科技创新驱动发展，在盈利标准上较现有板块有了较大幅度地放松。

　　经过数轮融资后，泽璟制药的股东榜也是机构云集。民生人寿、北极光创投、深创投等数十家知名PE/VC扎堆，同时还有上市公司的身影。其中，东吴证券全资子公司东吴创新持股近1.1%，中色股份、联想控股、新希望通过民生人寿持有公司2.8%股权。

　　在不少业内人士看来，泽璟制药是首家采用第五套标准过会的科创板公司，也是中国A股市场首家亏损公司上市案例，具有里程碑意义。而科创板更关注企业的未来发展能力，放开了盈利标准限制，但这并不代表亏损企业无投资风险，对于投资者而言，仍需注意其中的风险隐患。